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水泥：基本面+估值都是历史底部！23年上半年有望受益于地产竣工向上，产品价格也有抬升预期
一句话要点：水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显。

核心逻辑：

1、保交楼有望实现竣工提升，提振行业需求

22年水泥行业受需求下滑、竞争加剧等因素影响，利润出现大幅回撤，近期地产政策面利好较多，均指向地产需求侧，有望带动房屋销售企稳回升，保交楼有望使23年上半年竣工端基本面实现较大向上弹性的情况下，若销售改善，则新开工端随之改善的可能性较大，进而对水泥需求或有提振效果。按照23年拟投建产能及对应置换产能计算，行业产能将净减少1350万吨；另一方面错峰生产力度有望继续加大。

2、产能降低超200万吨/年，优化行业供给

2022年全国新点火熟料生产线合计产能3419万吨/年，剔除关停的生产线，当年全行业熟料设计产能净减少209万吨/年，同比降幅约0.1%。在行业去产能仍缺乏行之有效方案之前，避免恶性竞争、通过错峰生产创造社会效益和维护行业健康生态等共识，仍将是供给侧调节的关键。行业共识的维护将有助于削减实际供给，在需求复苏较为平缓的情况下加快供需关系修复和行业利润率修复的速度。

3、纳入碳交易，龙头企业竞争优势凸显

中长期看“双碳"+“双控”政策有望带动行业供给格局进—步优化。水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进—步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。当前水泥基本面与估值或均处于历史底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有一定投资性价比。